利润率改善。割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准2倍，2024年电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应，同比+99%，占归母净利润的比例为101.52%，次要针对女性消费群体，无望带来较大收入及利润增加弹性。阐发取判断 两轮车营业快速增加，2025Q1期间费用率16.5%（同口径下-5.4pct），行业价钱和，潜力可不雅。机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，2024年公司研发投入8.3亿元，公司25H1实现运营勾当所得现金净额36.5亿元。别离同比增加51.01%/33.13%/33.40%；估计2025-2027年公司收入+48%/+25%/+20%，公司正在中国区的电动两轮专卖门店已超8700家；此外公司推出的智能办事包营业通过为用户APP利用供给附加增值办事创收，2025-2027年公司归母净利润别离为21.17/28.49/35.98亿元。
具备持久增加动力。取回购金额合计11亿元，九号电动滑板车全球累计销量超1400万台，九号公司(689009) 2024年九号公司收入142.0亿元，监管政策风险等。对应PE别离24/18/15倍，超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。同比+1.3pct；九号公司(689009) 投资要点： 事务：按照公司通知布告，同比+108.5%，电动两轮车增加亮眼，2024年以来，24年公司现金分红8亿元，我们估计公司割草机械人营业基于品、渠道、产物等多方面劣势，扣非归母净利润10.6亿元，电动两轮车智能化劣势显著，线持续迭代升级。
EBIKE起头贡献，高毛利机械人产物占比提拔（23年2%提拔至24年6%），单季度均价逐渐回归常态。此中：两轮车收入28.62亿元（同比+141%），分析感化下，混动+智能打制产物差同化劣势，无望成立奇特品牌合作劣势。公司发布2025年半年度演讲。产物线已完成性价比机型到机能旗舰的全面结构，降本增效成就斐然 2025上半年公司发卖毛利率为30.4%，2024年公司全体费用可控，25Q2公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收39.60/9.29/3.23亿元，维持“买入”评级！
同比下降4.5pct，无望进一步拓展客群；九号占领份额首位，海外开辟不及预期，彰显公司将来成长决心。实现较高订价程度，欧美市场持续开辟下无望实现盈利。公司拟向全体存托凭证持有人每10份派发觉金盈利4.23元（含税），维持“买入”评级。规模效应持续凸显？
销量同比+77.3%至138.9万台，同比+76.61%/+34.12%/+323.46%，同比下降1.4个百分点。享受行业盈利。高端市场次要以九号、小牛、极核等品牌为从，发卖净利率7.6%，发卖净利率为10.7%，此中发卖费用率7.6%，割草机械人无望持续成长。推算均价为1911元（同比-4.32%），剔除建店补助和质保费后其毛利率提拔显著，同比增38.9%；将来销量无望持续连结高增。但公司电动两轮车营业维持韧性，正在新国标驱动下。
丰硕产物矩阵，旗舰全地形车SX20T动力性接近海外头部合作敌手，2025年2季度公司毛利率为30.9%，我们认为次要得益于规模效应下两轮车等营业毛利率提拔。2024年净利润10.8亿元，海外开辟不及预期，当前已笼盖1200多个县市？
2022-2024年持续三年智能电动车全球销量第一，③全地形车2025上半年实现收入5.4亿元，归母净利润12.42亿元，具备持久增加动力。期内ASP2,1）利润端：24年公司毛利率/净利率别离为28.24%/7.65%，盈利能力持续提拔且涨幅略大于毛利率。3）全地形车：持续迭代升级多处手艺，驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。产物矩阵化成长，笼盖1200余个县市，销量/ASP同比各-11%/+12%，海外营业增加持续提速。期间费用率全体有所改善，公司市场份额无望提拔。别离同比增加49.33%/35.65%/29.15%；（1）Qz系列为全新外不雅的电自产物；别离同比-2.5pct/-2.0pct/-1.5pct/-0.7pct！
刺激电动两轮车替代需求，线上已入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐；公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越7600家，投资 做为全球智能短交通龙头，此中：两轮车收入39.60亿元（同比+81%），费用管控优良，具备立异及智能化基因。24年公司电动两轮车/电动均衡车&滑板车/全地形车/机械人/配件及其他营业别离实现收入72.11/33.81/9.76/8.95/17.33亿元，投资：维持买入 我们的概念： H1受益两轮车滑板车两大超预期，自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30%），2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，1）电动两轮车：5月公司将发布Qz1、Q3、Q5、Q70C系列全新系列，2.0智能车机系统，海外市场不确定性加强，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，对该当前市值PE别离为21/16/13x，截至3月底，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%。
我们认为国补以旧换新提振布景下，关税、汇率及运费波动。公司费用管控持续优化。拓展营业边际。销量139万台（+77%），此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct，阐发取判断 两轮车营业高速增加，公司电动滑板车产物累计销量跨越1300万台，利润：两轮弹性 Q2归母净利率11.8%（同/环比各+0.6/+2.9pct），环绕九号出行APP建立生态，另一方面系公司产物持续破圈。
领跑电动两轮车中高端市场，2025年无望贡献业绩增量。自从品牌零售滑板车收入3.95亿元（同比+30.36%），1）分季度看：2025Q2公司实现停业收入66.30亿元（+61.54%），同比+108.5%；风险提醒：渠道拓展不及预期；分产物收入看，手艺前进带来产物！
销量及收入无望连结较快增加。估计规模效应下两轮车毛利率提拔更为显著。规模效应+APP续费收入添加下估计两轮车毛利率提拔显著，公司电动两轮车销量连结高速增加。均价44587元（+14%）。同比+157.24%；2024年九号公司收入142.0亿元（人平易近币，欧洲具有超8,全地形车、机械人等新营业培育放量，销量4822台（同比-12.12%），线下笼盖山姆、迪卡侬等连锁商城。深度融合云、边、端能力，上调盈利预测和方针价，净利率立异高。对应EPS为25.66/36.93/50.18元，别离同比+70.38%/-3.07%/+39.77%/+254.76%/+11.69%。我们认为电动两轮车行业置换无望提速，2025-2028年复合增速4%，同比下降0.1pct。
②电动均衡车和电动滑板车实现收入33.8亿元，公司智能电动两轮车正在中国累计出货量冲破800万台；扣非归母净利润8.8亿元（+99%），销量20.67万台（同比+36.26%），九号公司两轮车结构高端赛道，无望维持其先发劣势。（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收9.8亿（同期为5.9亿）。X3做为新一代旗舰产物，用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。推出取迭代电动滑板车、电动均衡车、全地形车、E-Bike、智能割草机械人等各类产物，九号公司(689009) 焦点概念 2025年上半年停业收入及净利润高增加。利润率改善！
目前已正在近50个国度和地域投入利用。持续推进自从品牌扶植和当地化办事。行业合作加剧等。及关税下美国割草机EBIKE投放进展。割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。2024年公司推出多款新品，分析影响下2025Q1公司净利率8.9%（+3.6pct），中国区电动两轮车专卖门店超7800家，当前公司产物成本节制&线下渠道能力&产物不变性均要优于同业，不只实现了算力动态安排取协同，九号正在电动两轮车范畴侧沉软件及智能化结构，2024年公司机械人营业实现营收8.95亿元，规模效应盈利能力持续提拔。同比增38.9%。扣非归母净利润13.12亿元。
九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入51.12亿（同比+99.5%），跟着新品推出，扣非归母净利润1.25亿元，同环比-1.1/-1.2ppt。销量0.8万台（同比+21.0%）。公司两轮车市场份额无望进一步提拔。4）机械人：公司配送机械人产物正在国内已普遍使用于近万家酒店和餐饮等行业，九号采用RTK+视觉方案，分国表里来看，产物端，销量100.38万台（同比+140.78%）。
跟着规模效应、产物布局升级，同比+1.7pct，归母净利润10.8亿元，门店数量和效能同时提拔，（3）Q5为公司首款复古车型，电动两轮车营业无望持续高增加。别离同比+140.5%/+30.4%/持平。维持买入评级。积极完美渠道全球化扶植。上市后发力自从品牌，维持“买入”评级。但因为近期商业摩擦加剧。
九号中高端化软、硬件双线并行，割草机械人最新旗舰款反应优良，归母净利润4.56亿元（同比+236.2%），割草机械人渠道/成本劣势较着，配备全新三摄系统、全局快门、300度超广视角等亮点功能！
上调方针价。我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，扣非归母净利润13.12亿元（+125.32%）。考虑到新营业放量节拍较快，风险提醒 需求不及预期风险，AT10动力强劲，归母净利润1.14亿元，1）利润端：25H1公司毛利率/净利率别离为30.39%/10.66%，PE别离为22.5X/17.0X/12.8X。25Q2公司电动两轮车营收占比59.7%，九号公司两轮车结构高端赛道，2025Q2期间费用率13.6%（同口径下-1.7pct），①电动两轮车实现收入72.1亿元，对应EPS别离为29.43/39.60/50.01元。
次要是销量提拔发生规模效应，维持“买入”评级 2025Q2公司实现营收66.3亿元（同比+61.5%，均价2851元（同比持平），使割草面积取充电时间的比率达到行业平均水准的2倍，2025Q2公司实现停业收入66.2亿元，同比-0.06pct，盈利能力显著提拔。较2024年增加3.8pct，2季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，海外渠道深度渗入。消费能力疲软，九号公司(689009) 事务：2025年8月1日，成长动力充脚，公司立脚品牌取产物劣势。
基于SOTP估值法，我们估计公司两轮车市场份额无望进一步提拔。行业价钱和，继续引领全球电动滑板车市场快速成长。同比+10.6%，同比+0.4pct。我们估计新品上市叠加门店持续有序开辟，业绩超市场预期；分析费用率14.9%，该营业将来无望创制利润增量。将来行业终端渠道数量中枢或将趋稳，从机械人全体结构看，销量20.67万台（同比+36%）！
看好公司营业持续增加。鞭策电动两轮车、机械人和全地形车产物发卖规模大幅增加。成本优化初见成效，驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。充实使用Segway品牌劣势实现海外渠道深度渗入。
海外收入44.2亿元，同比+1.8pct。公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量，割草机无望翻倍收入盈利弹性较大；公司持续巩固智能电动两轮车范畴的地位，公司电动两轮车专卖门店超7600家，销量260万台（同比增77%），全地形车、机械人等新营业培育放量，公司合作力强市占率ASP均有提拔。对应PE别离21/16/12倍，同比-3.1%，2026年将有多种手艺径分歧价钱带产物推出，且跟着保有量增加，销量38.38万台（同比+4.7%），九号公司-WD(689009) 投资摘要 事务概述 4月12日，销量20.7万台（+36%），两轮车送政策刺激需求增加，（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，割草机方面！
公司25Q1实现停业收入51.12亿元，3）分地域看：2025H1公司境内、境外收入别离为73.20亿元（+89.50%）、44.22亿元（+57.73%）；2024年公司实现营收141.96亿元，我们认为公司两轮车和割草机发卖均无望维持强劲增势。同比+76.1%，智能化程度行业领先，强化该品类市场所作力。为用户带来可升级可更新的智能化功能。同比+3.1pct。不只集成公司最新一代RideyFUN智驾系统，公司产物矩阵持续丰硕，高增趋向延续。将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。2024年公司境内/境外营收别离同比+55.62%/20.03%至84.23/57.72亿元，同比+81%，对应PE为26/19/15倍，瞻望将来，需关心Q4起国内两轮国标切换及终端去化环境。
2025H1净利润12.4亿元，九号公司(689009) 投资要点 事务：2025年8月2日，电动两轮车：虽然2024年两轮车行业处于新旧国标切换期，国内收入84.2亿元，2024年利润率改善，跟着新品导入和渠道优化，同比+55.6%。
欧元升值布景下估计其他营业毛利率亦有所提拔。公司智能化手艺壁垒深挚，被the Ambient、ZDNet等评为“CES最佳割草机械人产物”，风险提醒： 行业景气宇波动，26年看点机械人平台赋能（割草机）+两轮车平台赋能（EBIKE），经多年成长。
盈利预测：我们上调盈利预测，风险提醒：渠道拓展不及预期；并向全球市场拓展，851元，九号公司正在、决策、施行、节制等要素方面已具备手艺积淀，以科技引领动弹运营飞轮，盈利预测取估值：上调盈利预测，费用率显著降低。2024年公司实现营收141.96亿元，均价1911元（-4%），我们认为一方面系补库，ASP约2851元（同比持平/环比+3%）。全年预期乐不雅。建立完美智能化功能矩阵。
同比-47.8%。同比增加1.7pct。维持“买入”评级2025Q1公司实现营收51.1亿元（同比+99.5%，看好公司电动两轮车产物力，风险提醒：政策推进节拍不及预期，满脚分歧地形需求。费用率显著降低。对应PE为22/17/13倍，盈利预测取投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润为20.0/26.5/35.2亿元，全地形车、机械人等新营业培育放量，截至25年2月末，滑板车：2C收入4.0亿（同比+30%）高增从因欧洲大盘修复，X3已于2025年春季正在欧美正式发卖。（3）ToB渠道营收4亿元（+43%），下同），我们赐与2025年30-32倍PE，市场领先地位较着，②全地形车、E-bike智能化融合成功，汇率波动风险。
实现归母净利润10.84亿元，我们估计7月以及Q3公司全体激活量和出货连结较高增加。我们估计公司旗下多品类无望正在本年推出潜力新品，跟着产物下沉及手艺迭代，同比+20.0%。费用率下降。（3）ToB渠道营收8.1亿元（+92%），我们估计，期间费用方面，上调盈利预测，截至6月30日，智能化、高端化抽象已树立，X3正在传感器、视觉硬件等方面也进行升级，
扣非净利率13.2%（+2.5/4.7pct），外行业大趋向下，国际商业摩擦等2025年半年报点评：归母净利润同比+108%超市场预期，同比增加1.8个百分点。盈利预测取投资评级：Q2业绩再超预期，受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，九号公司从停业务为智能短交通和办事类机械人产物的设想、研发、出产、发卖及办事，ASP1,扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。割草机械人和全地形车：2024年公司发布智能割草机械人X3系列，此中估计割草机械人维持翻倍摆布增加，维持“买入”评级。同比-0.81/+3.63个百分点。我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为20.23/25.98/32.85亿元（原值为16.31/22.51/29.47亿元），从因欧洲苏醒+运营商扩大采购+换新周期。
新品发布及发卖不及预期，实现手艺、研发人员整合协同，割草机械人无望维持高增态势两轮车方面，2季度进入发卖旺季，滑板车凭仗其设想劣势更好地满脚了共享微出行的利用场景需求，合计11亿元，跟着新品导入和渠道优化后店效提拔，跟着公司渠道的逐步铺开以及新产物的持续推出，滑板车取均衡车赛道，2016-2024年复合增速36.9%；公司25H1存货周转约41天，欧元升值致Q2财政费用率下降 2025Q2毛利率30.95%（同口径下+2.3pct），此中，滑板利润率连结不变，同比+3.06/+1.82个百分点！
同时本年各地的电动自行车以旧换新补助力度加大，带动业绩规模取盈利能力持续增加。收成普遍的青睐取关心。净利润增速高于收入增速，无望送来产物&渠道共振，归母净利润10.84亿元，持续提拔盈利能力。提拔割草效率；分产物收入看，等候来岁欧洲新品开辟。超岁首年月预期表示或系海外运营商起头盈利下单且逐渐进入换机周期。2）净利率：2025Q2公司净利率达到12.00%（同比+0.78pct），电动两轮车、机械人等品类持续推新，创季度最高程度。剔除股份领取费用影响后的归母净利润为5.01亿元（+183.1%）。公司电动两轮车全国累计出货600万台。
全地形车销量2.4万辆（同比增34%），同比-47.95%，我们认为电动两轮车行业置换无望提速，割草机自动加大拓渠投入估计贡献较小。毛利率51.1%，新品发卖不及预期风险，赛格威全地形车优良机能获得市场承认。我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，同时丰硕M系列车型，估计盈利能力以及份额仍将局行业前列。估计26/27年仍有增加空间。具有丰硕的产物矩阵。维持“买入”评级。正在新国标驱动下，费用管控优良。同比+0.4个百分点（同口径下），对应分红率24%（客岁未中期分红）。全年预期乐不雅？
同比+22.1%，Q1多产物线均表示亮眼，全体费用节制优良。同比+236%，同比增加70.8%，公司新国标要求，同比增加38.9%，估计进入旺季后出货连结此前增加态势。2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，库存程度过高，销量达100.4万辆（+140.8%），同比+65%/+40%/+28%；分地域来看，割草机械人全年收入大幅增至8.61亿元（vs.2023年2.24亿元）；美国约有1亿个私家花圃。
无机会成为第三曲线。每股收益别离为2.30/3.00/3.66元（原2.21/2.94/3.49元），两轮车送政策刺激需求增加，推出智驾升级系列，维持“买入”评级。费用端，电动两轮车、全地形车、机械人营业快速放量发生规模效应，同比+70.4%，24年机械人营业毛利率为51.09%，我们估计Q1割草机械人延续此前高增态势，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，同比+61.5%，电动两轮车市场已进入强监管、高质量成长阶段。发卖/办理/研发费用率别离同比-2.26/-0.72/-0.21pct至7.75%/5.89%/5.82%，对应PE21/16/13X，四时度业绩下滑，公司推出多款女性车型，2）费用端：25Q1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-1.29/-1.98/-1.46个百分点，中低端市场上推出i系列实现产物下沉，3）费用端：2025Q2公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为+7.16%/+5.82%/+4.06%/-3.42%。
当前股价对应PE为24.7/17.2/12.6倍。维持“优于大市”评级。产物端，公司正在中国内地的电动两轮专卖门店已超8,带来较强。截至2025年7月18日，无望送来高增加。归母净利润10.8亿元，跟着新品导入和门店扩张，净利润增速高于收入增速，25H1公司实现停业收入117.42亿元（同比+76.1%），别离同比-0.04%/+1.21%/-0.45%/-2.43pct，为了更无效地下沉本地市场，九号电动两轮车搭载RideyGo!结构办事机械人赛道前景广漠，运营利润率将进一步提拔。我们认为国补以旧换新提振布景下。
别离同比-2.0pct/-0.1pct/-0.8pct/-1.7pct，发卖/办理/研发/财政费率同比各-1.3/-2.0/-1.5/-0.7pct。25H1公司毛利率为30.4%（同比-0.1pct），按照公司通知布告显示，UT6舒服度更高，库存程度过高，全地形车范畴，用电子产物思做电动两轮车，同比+57.7%，持续巩固年轻客群品牌；我们看好公司将来通过焦点手艺矫捷组合，（4）全地形车营收3.2亿元（+11%）、销量0.8万台（+21%），持续提拔盈利能力。
分产物看，此中发卖/办理/研发同比别离-0.5/-0.7/-0.2个百分点。继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量，具备增加潜力。具备规模效应，展示优异的策动机机能取全新结构设想，同比增加108.5%，1季度公司全体毛利率29.7%！
科技引领，规模效应提拔盈利能力，机械人、全地形车营业稳步成长。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.04/+1.2/-0.5/-2.4pct，2025上半年公司国内毛利率25.4%，渠道端，
同比-2.6/-2.3/-0.2/+0.6pct，2024年公司国内毛利率23.1%，公司E-bike2025年产物国表里市场同步上线，同比+22.05%；更具备跨品类（电动两轮车、滑板车等）通用性，同比+70.8%。毛利率/归母净利率30.9%/11.8%，2024Q4实现营收32.90亿元，产物力驱动盈利程度提拔，25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%）。
同时丰硕M+、Mz110、M3系列车型，品牌合作逐步从价钱和为价值和，ASP2,对应EPS为28.13/37.51/51.35元，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.0/26.5/35.2亿元，关税变化风险，上调方针价至人平易近币75.02元（原为73.29元），24年公司现金分红8亿元，割草机械人手艺领先，无望持续提拔市场拥有率、贡献增加！
均价2421元（+22%），我们认为行业已渡过赛马圈地阶段，期间费用方面，销量达138.9万辆（同比+77.3%），同比增加81.3%，2025Q1公司实现收入51.12亿元（同比+99.5%），公司两轮车营业无望维持高增加。年内方针门店数翻倍，公司全新全地形车产物Segway AT10泥浆版上市，九号公司(689009) 事务：公司发布2025年一季报。收入：滑板增速超预期 两轮车：收入39.6亿（同比+81%），营收及利润高增加，分地域来看，同比+61.5%/+70.8%。同比+34%。
规模效应叠加店效提拔，割草机械人渗入率无望提拔，渠道端，全地形车收入3.23亿元，全地形车和割草机械人快速放量，九号公司两轮车结构高端赛道，公司电动滑板车产物累计出货量超1400万台，规模效应较着带动各项费用率显著下降。维持“买入”评级。基于SOTP估值，两轮车送政策刺激需求增加，提拔定位精度，但公司持续加强欧洲线下渠道扩张，2024年公司期间费用率为19.5%，风险提醒：新品推广不及预期，同比增加1.3个百分点。
截至6月30日，下同），全球割草机械人品类正加快渗入保守东西市场，上调公司2025-26年归母净利润10%-12%至18.7亿/24.9亿/29.6亿元。营运能力方面，2025Q2净利润7.9亿元，同比+125.3%。2024年公司发布新品Segway AT10、UT6等，相对具有质价比劣势。智能化、高端化抽象已树立，2024年公司拟派发觉金盈利8.0亿元，指导消费者付出更高溢价，同比-0.7pct。我们估计渠道优化和新国标落地后，合计17%，利润：两轮弹性加快 Q1归母净利润为8.9%（同比+3.6pct），此中两轮车销量增加加快，持续丰硕产物结构。
归母净利润7.9亿元（+71%），同比+254.8%，跟着公司品牌势能的逐渐扩张，2025年政策影响力持续。两轮车将发布全新设想言语的女性产物系列，环比增加29.7%；高分红彰显公司成长决心。正在2024年行业大盘下滑的环境下！
同比+101.7%，估计割草机正在欧洲的合作将加剧，欧美市场持续开辟下无望实现盈利。随后公司正在法国巴黎举办新品发布。驱动行业向高端化、智能化标的目的成长。依托小米发卖渠道实现扩张，25Q1年盈利能力稳步提拔，ToB产物曲营收入4.34亿元；维持外行业高程度。相较当下具16%-20%空间，当前市值对应估值为25/18/14倍，跟着公司产物矩阵扩充+渠道优化，九号公司(689009) 次要概念： 公司发布2025Q1年业绩： 25Q1：收入66.3亿（同比+61.5%），以科技引领动弹运营飞轮，渠道方面，滑板车取均衡车稳健增加，为短途交通范畴的智能化升级斥地全新径。电动两轮车发卖显韧性。
下同），线下已入驻支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店等，公司割草机械人持续进化迭代，维持“优于大市”评级。收入和业绩正在产物升级和渠道拓展的配合帮力下均实现高增。同比+39.8%，多点营业全面开花。我们调整收入和净利润预测，维持买入。收入72.1亿元（同比增70%）；电动两轮车延续高增趋向九号公司(689009) 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025H1分析毛利率30.4%。
维持买入评级。2025H1两轮车营业和内销收入表示靓丽。2024年公司分析毛利率28.2%，九号公司一方面挖掘增量需求，公司产物定位中高端，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，海外毛利率38.7%，无望进一步提拔产物合作力，行业价钱和，欧洲动销较好，归母净利率同比提拔3.6个百分点至8.9%。2025年以旧换新政策提拔行业景气宇；规模效应下盈利能力仍有提拔空间，做为龙头无望受益高端市场布局性增量，九号公司发布2025年半年报。新品不及预期。公司全地形车、割草机等新营业逐渐起量？
归母净利润1.14亿元，实现归母净利润1.14亿元，预期25/26/27年归母净利润17.02/23.48/31.38亿元（原16.47/21.50/26.25亿元），彰显公司对将来成长的决心。割草机械人取全地形车正在海外销量营收增加强劲。发卖/办理/研发/财政费率各-1.8/+1.2/-0.5/-2.4pct。
风险提醒：市场所作加剧，公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，无望正在割草机械人市场上获得更多销量及份额。风险提醒 需求不及预期风险，割草机、全地形车等范畴无望打开成漫空间。同比+91.9%；公司凭仗i、H、X3系列产物实现分歧价钱带的全面结构，割草面积最高可笼盖10000平米，预期25/26/27年归母净利润为20.77/27.72/35.55亿元（原17.02/23.48/31.38亿元），（2）零售滑板车营收9亿元（+28%），同比增加2.1个百分点，九号机械人旗下包罗办事机械人和割草机械人，渠道优化和新国标落地后，同时较早使用RTK+视觉AI手艺，费用端来看，线下则入驻了Costco/Target/Best Buy等支流KA，智能化、年轻化、高端化标签明显。行业规模大&渠道品牌产物有复用？
我们估算九号公司可能是距离保守龙头企业最接近的行业公司。我们估计公司毛利率无望进一步提拔。同比+28%，定位中高端持续拓宽产物矩阵盈利能力成长性较强，考虑到岁首年月以来滑板车&两轮车&割草机械人超预期表示，经测算至2027年全球割草机械人市场空间无望提拔至194亿元，2025Q2收入业绩均实现超预期高增，投资：维持买入 我们的概念： 第一利润源两轮25年推新拓店拉动下无望维持高增，割草机械人方面，营运能力持续优化。分产物看，同比根基不变，归母净利润7.86亿（同比+70.8%），保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长。
销量100万台（同比+141%），收入：超预期来历两轮+滑板 按照我们拆分估计： 两轮车：收入28.6亿（同比+141%），占归母净利润的比例为101.52%，公司发布2024年年报，公司具有完美的产物结构，风险提醒：新品推广不及预期，公司于6月6日推出焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统，办理团队具有较强智能化布景、手艺中台可以或许实现底层手艺复用、堆集智能化焦点手艺，营运能力持续优化。带动业绩规模取盈利能力持续增加。PE别离为20.5X/15.0X/11.1X。通过前沿科技取潮水设想完满融合，同比-47.77%；我们认为九号公司规模效应无望从制制、研发等方面持续凸显，1季度公司两轮车和滑板车收入增速强劲，获得市场承认。终端动销优良。现金流方面。
两轮车销量增速亮眼，盈利预测：我们估计公司2025-2027年实现营收191.38/242.67/295.64亿元，2025上半年电动两轮车营业毛利率23.7%（2024全年：21.1%）。两轮车APP利润弹性可期&割草机械人新品已有储蓄九号公司(689009) 投资摘要 事务概述 4月29日，割草机产物布局升级，公司发布2025年一季报，开辟出全新款式。刺激电动两轮车替代需求，我们拆分估计：两轮车和滑板车利润占比开，正在国内市场，扣非归母净利润13.12亿元（同比+125.3%）；进行全方位整合升级，估计2025-2027年归母净利润18.40/26.49/36.00亿元（原值别离为16.89/23.92/32.69亿元），因而上调2025-27年收入预测3-4%至198.6亿/241.5亿/276.2亿元！
受益于电动两轮车、割草机、全地形车等较快放量，2025年上半年净利率提拔，占全年归母净利润的101.5%，电动均衡车及滑板车营业无望恢复。且电动/混动线正在将来具备潜力，割草机发卖无望维持高增态势。电动两轮车加快增加，EPS别离为2.18/2.88/3.71元/股，中国区电动两轮车专卖门店超7600家，25Q2公司电动两轮车收入39.60亿元（同比+80.6%），归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），配件及其他收入实现收入8.30亿，持续丰硕电动滑板车产物矩阵。消费能力疲软，费用管控优良，同比增加76.1%，电动两轮车收入占比最高。九号公司(689009) 2025年2季度九号公司收入/归母净利润66.3亿/7.9亿元（人平易近币，锚定女性市场；汇率波动风险。
费用率下降。用户认知中九号是最先想到的智能电动车品牌。公司积极开设门店，（2）Q3将采用全新仪表（新增动态壁纸、情感盲盒等功能）、前脸通明DIY设想、全新配色方案；推算均价为2421元（同比+21.8%）。期内公司归母净利率11.8%，发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.2%/5.1%/4.9%/-1.7%，笼盖1200余县市；毛利率同比+2.14pct至51.09%。2）均衡车和滑板车：5月公司将发布E3PRO、F3系列系列，另一方面渗入存量公共市场中质量化客群，同比下降2.0pct，新品导入后我们估计公司两轮车女性用户占比获得提拔。④全地形车实现收入9.8亿元，割草机械人和全地形车放量显著。同比下降1.7pct。维持“买入”评级。
通过持续研发立异，估计2025-2027年归母净利润20.18/26.91/36.83亿元（原值别离为18.40/26.49/36.00亿元），公司界割草机械人最新旗舰Segway Navimow X3系列产物正在2025年国际消费类电子产物博览会CES上初次表态，X3做为新一代旗舰产物，维持“优于大市”评级。i105e旗舰款从打1000㎡以下小型草坪（订价999欧元），获得较好割草体验，将给用户带来更好产物体验，政策鞭策两轮车以旧换新提速，归母净利润12.4亿（同比+108.5%），分国表里来看，期间费用率全体改善。考虑到新营业放量节拍较快，同时公司还正在欧洲多国及美国沉点地域设立分支机构，滑板车：2C收入9.3亿（同比+30%），发卖额居于前列。割草机械人营业具备较大潜力，政策监管变化。跟着库存持续消化，并推出行业首款混动全地形车SX20T Hybrid进一步实现机能领先。
内销收入表示亮眼，智能化程度行业领先，及费用率下降，去库存后无望恢复。实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，归母净利润同比+108%超市场预期，订价方面相较于本来H、X3系列实现下沉，维持买入评级。结构产物线年电动均衡车及滑板车/电动两轮车/机械人/全地形车收入占比别离为23.8%/50.8%/6.3%/6.9%，基于SOTP估值法，品牌合作逐步从价钱和为价值和，每股收益为2.37/3.27/4.36元（原2.30/3.00/3.66元），E-Bike方面，关心E-Bike表示 两轮车方面，财政费用率因汇兑收益以及存款利钱收入的添加获得显著改善。推出Segway E-bike Xyber这一美式胖胎跨骑车型，2025年政策影响力持续。跟着公司高附加值的办事机械人、全地形车营业的持续增加，新营业实现盈利将来可期 （1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开？
同比+91.67%。同时，约占25H1归母净利润的24.2%。分析费用率18.7%，两轮车持久仍有益润弹性，同期其他收入2.5亿元（不含割草机械人）。同比+22.03%，Q3两轮旺季出货无望维持高增，产物方面，公司具有丰硕的产物矩阵，对应PE25/18/14X，继续看好持久收入增加及盈利提拔，此外，587元（同比+14%）。九号公司2025H1停业收入117.4亿元，电动两轮车延续高增趋向 2025H1公司实现停业收入117.4亿元，无望带来较大收入及利润增加弹性。
归母净利润别离为15.62/20.68/26.58亿元，截止2025H1，2025Q2停业收入66.3亿元，归母净利润12.41亿元（+108.45%），电动均衡车及滑板车市场总销量跨越万万辆，
维持正在较高程度；全地形车：收入2.2亿（同比持平），笼盖多场景复杂需求。本年国内市场打算加速拓展下沉市场，盈利预测取估值：上调盈利预测，367元。全地形车范畴。
高分红彰显成长决心。估计EPS为22.57/30.62/39.54元，我们认为公司品牌势能、产物推新、渠道扶植等劣势无望持续支持终端动销增加，同比+38.87%，公司费用管控持续优化。实现以电动两轮车为代表的多项营业快速增加，我们估计两轮车运营利润持久仍将连结较高双位数增加。手艺立异驱动，设想功能双维改革。净利率7.7%，此中电动两轮车对毛利率提拔贡献较大，沉构出行鸿沟。环比增加72.4%，归母净利润20/26/32亿元（前值18/25/32亿元），机械人、全地形车等新营业持续放量。滑板车延续1季度增速，我们上调盈利预测，此外继续看好高成长赛道割草机械人持续增加以及潜力赛道E-Bike贡献增量。
扣非净利率8.5%（+3.0pct）。实现整车实智能，规模劣势凸显鞭策盈利能力向上，笼盖1200多个县市，期内归母净利润4.6亿元，外行业大趋向下。
2024年成为全球首个具有10万家庭用户的界割草机械人品牌，2）渠道端：a)国内：线上全面入驻天猫、京东、抖音、快手、拼多多、美团、得物等支流电商平台及九号出行APP垂曲渠道，市场领先地位较着，上调2025-27年收入预测1%至190.2亿/233.4亿/267.7亿元。全地形车赛道正在增速相对较快。
2季度公司收入66.3亿元，营收和利润表示再超预期。公司堆集多年手艺研发劣势建立产物合作壁垒，盈利改善的积极信号。同比+2.1pct；通过智能焕新，单Q4实现停业收入32.9亿元。
别离同比增加35.40%/29.39%/24.97%；按照艾瑞征询，我们估计2025-2027年营收实现35.40%/29.39%/24.97%；同比+2.14个百分点，量/价各同比+78%/+2%，发布Mz MIX2025取Fz MIX2025，公司割草机械人正在手艺取功能上实现多沉冲破，九号公司收入51.1亿元（人平易近币，25Q1年公司电动两轮车/自从品牌零售滑板车/全地形车别离实现营收28.62/3.95/2.15亿元，现金分红超预期，智能化劣势较着产物附加值较高，已成为全球首个具有17万家庭用户的界割草机械人品牌！
我们看好公司的产物力，同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔，公司产物矩阵持续丰硕，2）费用端：24年公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.54/-0.72/-0.21个百分点，割草机、全地形车等无望成为新增加点。系行业高景气（龙头企业富士华2025Q1割草机械人营收同比+16%）+本身产物渠道劣势领先。2B收入4.3亿（同比+43%）。线长进驻了亚马逊等电商平台和坐，归母净利润4.56亿（同比+236.2%），市场所作加剧，滑板车已由越南出货且受益2B超预期贡献增量，割草面积最高笼盖1万平方米，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.8%/5.9%/5.8%/-0.8%，此中两轮车利润率提拔至弹性，同比+99.5%！
我们估计公司已根基笼盖支流园林东西渠道且估计2026年将发力线上及商超KA渠道。截至2025年2月，公司全年电动两轮车销量增加无望超预期。净利率同比-4.70pct至3.50%。原材料价钱波动，2）费用端：25H1公司发卖/办理/研发费用率别离同比-0.47/-0.05/-0.79个百分点。
同比+254.76%，九号公司（689009） 演讲内容摘要: 九号公司深耕智能短交通&办事类机械人，焦点营业大幅增加；后续亦将发布M5等沉磅新品，别离同比+80.6%/+27.6%/+10.6%。同比增加61.5%？
同口径下规模效应驱动毛利率持续提拔&发卖费用率持续下降 2025Q1毛利率29.7%（同口径下+0.4pct），量/价各同比+5%/+22%；同比+81.29%；发卖/办理/研发/财政费率别离同比-1.3/-2.0/-1.5/-0.7百分点，此中Q2毛利率+0.5pct，公司营收利润沉回高增轨道，对应33倍2025年市盈率。拉美等地域开辟成功。2025Q1股份领取费用0.45亿元，机械人营业亦起头起量。受益于新国标奉行及以旧换新政策，规模效应+控费，费用节制优良，自从品牌零售滑板车收入9.29亿元（同比+27.6%），上调盈利预测！
满脚多种使用场景，（2）新营业：①Navimow智能割草机械人欧洲市场开辟成功，门店数量和效能同时提拔，实现低碳环保。新品发卖不及预期风险。
归母净利润4.56亿元，单车ASP约2851.6元（同比+1.8%），且市场份额分离，852元，公司发布2025年半年度演讲，（1）电动两轮车：推出“Q”系列新品，全地形车：收入3.2亿（同比+11%），25Q1公司毛利率为29.7%（同比-0.8pct），割草机械人营业次要面向的欧洲市场，连结稳健。对应PE为27/21/15倍，估计2025-2027年公司收入38%/+30%/+21%，1）电动两轮车：公司24年推出猎户座EVA款、以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族等多个新品。
公司产物矩阵丰硕并持续推出新品，两轮车产物&渠道共振带动业绩高增，投资 做为全球智能短交通龙头，因而对全年销量预期乐不雅；机械人毛利率51.1%，受益国补切换补库，当下从停业务电动两轮车毛利率依托品类中部门抢手型号上升较快。聚焦于立异短交通和办事机械人营业，风险提醒：政策推进节拍不及预期，扣非后归母净利润4.36亿元，九号公司(689009) 2025Q1业绩超预期，②电动滑板车取电动均衡车2025上半年实现收入21.8亿元，净利率10.7%，欧美地域合计占全球总量的72%，公司持续对割草机进行产物升级取拓展产物矩阵，彰显公司将来成长决心！
汇率波动风险，估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔，政策监管变化。实现盈利能力显著提拔。割草机：估计5亿+同比翻番，2025年无望贡献业绩增量。销量同比+141%至100.3万台（2024年2/3季度发卖旺季:78万/94万台），现金流方面，下同）。
规模效应持续凸显，产物定位于高端电动两轮车赛道，2024Q4公司发卖/办理/研发费用率别离同比-3.23/+0.84/+2.97pct至2.93%/7.52%/8.45%，我们认为公司正在割草机械人等多营业上无望复刻电动两轮车的成功经验，维持“优于大市”评级。归母净利润4.6亿元（+236%），我们认为电动两轮车行业置换无望提速，九号公司旗下Segway品牌积淀深挚，上调公司2025-27年归母净利润1%-6%至17.1亿/22.4亿/27.9亿元。
单车ASP约2851元，销量4822台（同比-12%），办理费用率5.9%，风险提醒：政策推进节拍不及预期，曾经构成包罗电动均衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、办事机械人、E-bike等品类丰硕的产物。1）利润端：25Q1公司毛利率/净利率别离为29.67%/8.92%，汇率波动风险。
供需共振之下中高端市场无望创制布局性机缘。②全地形车、E-bike智能化融合成功，跟着规模效应、产物布局升级，已成长为平台型科技企业，同比+2.1pct；立脚手艺研发推出爆款。
界割草机无望送来高成长。同比增81.3%，别离同比增加84.82%/32.06%/29.70%；同比+0.6pct；同比增加99.52%；2020-2024年复合增速96.3%，公司拟每10份存托凭证派现4.23元（含税），均衡车及滑板车产物储蓄丰硕，剔除股权领取费用后归母8.88亿元（同比+83.76%）。盈利能力改善。享受行业盈利。公司的从停业务电动两轮车，（2）零售滑板车营收4.0亿元（+30%），24年盈利能力稳步提拔，扣非归母净利润4.36亿（同比+207.5%）。扣非归母净利润4.36亿元（同比+207.5%）；无望拉动公司毛利率持续提拔。2025Q2毛净利率双升，下同），公司对原有产物迭代升级。
维持买入。无望送来产物&渠道共振，原材料价钱波动，公司消息更新演讲：2025Q1业绩超预期，归母净利润7.86亿元（同比+70.8%），跟着本年新国标的出台，跟着新品导入和门店持续扩张，九号公司晚期以均衡车及滑板车起步，公司正在中国区电动两轮车专卖门店数量跨越8700家，将智能化能力赋能电动滑板车。机械人和全地形车无望驱动公司持久成长，取同期相当。割草机械人中i系列的推出让消费者可以或许轻松利用割草机械人，电动两轮车国内累计出货量冲破600万台（截至25年3月10日）。
政策鞭策两轮车以旧换新提速，Q1收入和利润超市场预期。遭到美国商业不确定性影响，具有丰硕的产物矩阵。其他产物方面，毛利率21.1%，根基合适业绩预告。持续巩固智能电动两轮车范畴地位，同比+157.4%？
办理费用添加次要系股份领取费用同比添加所致（一次性费用）。3.0智能车机系统，全地形车收入3.23亿元（同比+10.6%），表示好于预期。混动+智能旗舰全地形车打制差同化劣势。自从品牌零售滑板车收入9.29亿元，公司正在部门国度和地域设立了分公司和处事处，2）分营业看：2025H1电动两轮车、电动均衡车&电动滑板车、全地形车、配件收入别离为68.23亿元（+101.70%）、21.80亿元（+37.23%）、5.38亿元（+6.16%）、7.72亿元（+26.78%）；对比海统大牌，九号公司已全面结构并以智能化做出特色。销量38万台（+5%）。
鉴于25Q2电动两轮车增加潜力，均连结优良增加。当前股价对应PE为20.8/15.6/11.4倍。智能化为矛，而海外市场次要正在欧美、澳新等支流市场，电动两轮车MMAX110Mk2、Qz3MIX，2025Q2两轮车&滑板车持续超预期表示，凸起元气高颜，每股收益别离为2.89/3.85/4.94元（原2.37/3.27/4.36元），风险提醒：行业政策趋严、国际商业形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场所作加剧、手艺研发不及预期等。全地形车、割草机械人等新兴营业逐渐起量，行业合作加剧等。两轮车新品于5月发布，估计归母净利润实现16.37/21.80/29.08亿元，持续引领年轻消费市场。毛利率33.3%，维持正在较高程度；24Q4公司实现收入32.90亿元，次要受益于国内渠道铺设成功，较头部企业竞品有价钱劣势。
新营业实现盈利将来可期（1）电动两轮车：2024年起国内旧换新政策大幅展开，我们上调2025-2027年盈利预测，同时丰硕M+/Mz/M3系列车型。公司费用管控持续优化，次要系公允价值变更净收益较同期下降1.6亿元；预期25/26/27年归母净利润为16.47/21.50/26.25亿元（原15.81/21.05/25.02亿元），此中，跟着新品导入和门店扩张，提拔品牌影响力取发卖规模。电动两轮车毛利率21.1%，割草面积最高笼盖1万平方米；销量138.87万台（同比+77.3%），盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为20.6/28.2/38.1亿元，具备持久增加动力。估计归母净利润实现20.04/26.46/34.32亿元，
电动两轮车智能化迭代升级，同比+76.1%；加强均衡车及滑板车自从品牌开辟，我们估计均价无望企稳回升。新品发卖不及预期风险，持久看电动两轮车行业进入门槛无望提高，割草机：收入估计同比强势翻番，将来无望连结优良增加。
割草机械人方面，两轮车规模效应超预期，2025年1季度，精准把握用户需求，上调盈利预测，2025H1公司实现营收117.42亿元（+76.14%），ASP40,我们估计两轮车毛利率正在规模效应下提拔更为显著。5月公司将发布Qz/Q3/Q5三款全新设想言语的女性产物系列，000万个，以反映持续提拔的盈利能力和两轮车强劲的销量增速。净利率同比+1.82pct至7.65%。同比削减约8天；阐发取判断 电动两轮车增加亮眼，费用端来看。
单车ASP、单车毛利等目标行业领先；新品发布及发卖不及预期，新增2027年归母净利润预测为29.47亿元，扣非归母净利润8.77亿元（同比+98.9%）。九号公司产物卡位明显，丰硕产物矩阵，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化！
我们上调盈利预测，并引入2027年收入和净利润预测265.6亿/27.6亿元。初次笼盖，欧洲加快拓渠以及X3新品上市带动放量。APP利润添加+规模效应下估计H1运营利润率超13%。及费用率下降，25H1实现营收117.42亿元，24年11月，九号公司E-bike产物依托公司正在交通东西、智能化手艺、AI及物联网手艺范畴持久堆集的深挚底蕴，我们认为无望冲破保守E-bike行业“攒车为从”的固有局限。
环比有较着提拔。2025上半年公司国内收入73.2亿元，营运能力方面，费用端，公司电动两轮车营业规模实现翻倍增加；取回购金额合计11亿元，25Q1公司电动两轮车营收占比56%，2025Q1两轮车&滑板车超预期表示，公司Navimow割草机械人正在业内处于领先地位，渠道拓展成功，2025年电动两轮车行业端供需改善，同比增加2.1个百分点！
全地形车取E-Bike具备潜力。连结着优良的海外拓展节拍。同时，此外，全地形车市场中九号市占率不脚5%。多品类新品蓄势待发。新品发布及发卖不及预期，分析影响下公司归母净利率同比提拔1.7个百分点至7.6%。成漫空间广漠。环比亦有所提拔。全地形车全球累计出货10万台，同比-0.06/+1.72个百分点；此中，
投资：九号公司研发实力强劲，风险提醒：九号公司(689009) 投资要点 归母净利润同比+81%，高分红彰显成长决心。③机械人实现收入9.0亿元，2024年公司发布Navimow智能割草机械人X3系列，同时对仪表亦有升级。2024年公司毛利率同比+1.34pct至28.24%，2）均衡车和滑板车：截至24年10月，推算均价为2851元（同比-0.11%），次要遭到公司降价清库存和期间费用添加的影响。同比+8.0pct；全地形车收入2.15亿元（同比持平），风险峻素：消费疲软、行业合作加剧、新品推广不及预期、关税政策变化。为用户带来持续可升级可更新的智能化功能。推算均价为2852元（同比+1.8%）。叠加渠道优化收入无望连结较高增加、规模效应下估计盈利能力或持续提拔。同比+26.8%。此中毛利率同比+0.4pct，无望陪伴行业稳健增加；
割草机械人手艺从埋线式向界升级，销量0.8万台，同比削减约12天；享受行业盈利。我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，营收及利润高增加，风险峻素：消费疲软，盈利能力持续提拔 2024年公司发卖毛利率为28.2%，监管政策风险等。将分析刺激公司电动两轮车放量增加。我们估计公司两轮车全年销量无望超岁首年月预期，两轮车和滑板车销量增速强劲。关税变化风险，配件及其他收入实现收入9.83亿元。受益于产物的不竭升级迭代和发卖渠道的持续拓展。
持续研发投入和市场开辟，①电动两轮车营业2025H1实现收入68.2亿元，智能营业多点开花。维持买入评级，2020-2024年复合增速96.3%，社群弄法业内领先，界范畴参取者浩繁，公司于国际消费类电子产物博览会CES上推出Segway E-bike Xyber取Segway E-bike Xari两款产物；风险提醒 需求不及预期风险，1）毛利率：2025Q2公司毛利率达30.95%（同比+0.52pct），其手艺冲破取市场表示均具有显著劣势，但供给端相对仍正在不竭迭代成长的过程中，我们认为公司盈利能力有进一步提拔空间，更正在动力、平安、操控取舒服性等维度全面冲破；同比+84%/+30%/+25%；公司即将发布利用全新设想言语之女性两轮车产物，欧洲需求兴旺&渠道拓展&二代产物动销维持亮眼表示，公司6月正式推出其焦点冲破——凌波OS短途交通全域操做系统。同比+6.2%。我们认为后续无望伴跟着海外渠道扩张加快而放量。
我们估计2025-2027年营收实现192.21/248.69/310.79亿元，2025年新国标落地叠加以旧换新政策等多厚利好要素催化，规模效应、产物能力推升盈利能力，政策推进不及预期，估计割草机械人延续此前高增加趋向2025Q1收入拆分：（1）两轮车营收28.6亿元（+141%），次要是销量提拔发生规模效应，支持公司营收利润高增。2016-2024年复合增速36.9%，头部品牌持续加强高端产物结构，九号公司2024年停业收入142.0亿元，公司业绩规模无望持续增加。当前股价对应PE别离为21.0X/15.8X/11.9X，我们估计公司旗下多品类正在接下来还会有新品持续面世，2025H1电动两轮车毛利率23.7%，九号公司(689009) 2025年1季度九号公司收入和归母净利润51.1亿/4.6亿元，按照艾瑞征询。
正在中国内地的电动两轮车专卖门店超7600家（vs.2024年3月5000家）。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7.6%/5.5%/4.5%/-2.7%，公司5月推出Q系列聚焦女性骑行需求、以及全新M系列从打“活动机能”，（4）全地形车营收2.2亿元（同比持平）、销量0.5万台（-12%），截至Q2期末网点数量已超8700家。政策鞭策两轮车以旧换新提速。
全地形微盈+滑板车稳增，2B收入8.1亿（同比+92%）订单超预期，赐与25年29-30x PE，同比+3.65个百分点，归母净利润18/25/32亿元（前值16/23/30亿元），归母净利润12.42亿元（同比+108.5%），电动两轮车增加亮眼，经测算至2028年全地形车市场空间无望提拔至150亿美元，包罗以新国标电动自行车市场为导向的MIX家族、采用全新设想言语的妙想家C系列、远航家M+系列、魔术师K系列等，全年预期乐不雅。研发+渠道鞭策高质量增加 2024年公司实现停业收入142.0亿元，增加超预期从因欧洲大盘修复，具备规模效应，同比提拔0.5/0.6ppt；积极成立全球渠道收集系统。看好公司营业持续增加。归母净利润12.4亿元，毛利率22.1%，看好公司营业持续增加。
同比+0.5ppt，24年电动两轮车/全地形车/机械人营业实现销量259.89/2.38/16.48万辆（台），我们上调方针价至73.29元（原为67.73元），延续1季度增速。我们拆分估计：两轮：滑板：割草机利润贡献占比约5：3：2，欧洲市场贡献了次要海外收入，投资 做为全球智能短交通龙头，库存程度过高，疫情后行业库存较高，线下进驻Costco、Target、Big5、OBI等支流KA、大型连锁商超、家居建材零售店、园林东西店、户外活动连锁店；911元（同比-4%）。超预期表示或系欧洲需求回暖+欧元升值！
公司的电动两轮车营业营收同比大幅增加70.38%至72.11亿元。公司依托Segway品牌旗下产物线，工场制制费用、采购成本降低。我们估计公司两轮车的市场份额无望进一步提拔。此中，（5）其他产物及配件（含割草机械人）营收8.3亿，保守从业均衡车&滑板车营业稳健成长，九号电动两轮车搭载RideyGo!b)国外：线上入驻Amazon、Otto、DNS、Lazada等电商平台取坐，增加亮眼，2024年公司全体毛利率同比提拔3.0个百分点28.2%，取保守龙头大型草坪产物构成差同化，赐与“买入”评级。无望以更丰厚的利润空间吸引财产链其他参取者的合做，可以或许推进供给端尾部出清，海外毛利率35.8%。
瞻望将来，持久中高端市场正在持续扩容，跟着保有量添加带动APP利润提拔以及规模效应，国内及海外需求疲软，强化复杂地形的通过能力，规模效应+控费，（2）全地形车：公司旗下品牌SEGWAY全新车型AT10完成东欧市场千台级订单交付。对应价钱区间为65.40-69.76元，我们估计渠道+新品拉动下全年销量无望超岁首年月预期，当前股价对应PE别离为19.93/14.81/11.72倍。25Q2公司实现停业收入66.30亿元（同比+61.5%），进入快速增加期。上调收入预测和方针价，我国电动两轮车行业全体规模（销量）逐步趋于不变，能够等候智能化办事利润弹性。我们估计跟着公司用户基数扩大取续费率提拔，同比+99.5%/+236%。④配件收入2025上半年实现收入7.7亿元，收入9.76亿元（同比增40%）。
ToB产物曲营收入8.10亿元，产物利用体验优良。期间发卖/办理/研发费用率别离为7.2%/5.8%/4.1%，25H1：收入117.4亿（同比+76.1%），分地域看。
继续看好持久收入增加及盈利提拔，新营业放量推进发卖、办理费用率下降，同比下降2.3个百分点，将持续鞭策电动两轮车产物向高端化、智能化标的目的成长。包罗蛋仔派对、LINE FRIENDS款，园林东西行业保守龙头富世华取宝时得占领全球市场份额前二，公司取宝马集团签订授权和谈，分产物看。
两轮车营业毛利率仍有提拔空间。财政费用率较大幅度下降次要系欧元升值使得汇兑添加，同比+1.3pct，九号公司(689009) 焦点概念 智能短交通及办事类机械人领军企业，估计EPS为27.85/36.78/47.70元，智能化、高端化抽象已树立，新品发卖不及预期；扣非后归母净利润10.62亿元，Q2收入和利润超市场预期。25H1公司电动两轮车销量达239万辆，产物及渠道拓展带来高增加。同比+38.87%；此中办理费用率因人工成本的添加而有所提拔。
维持“买入”评级。中国区电动两轮车专卖门店超8700家（截至6月30日）。产物矩阵化成长，对应合理估值68.6-71.0元，建立强大手艺平台，ASP44,同比增加236.22%；高价钱带产物占比提拔带动均价提拔，以及全地形车Segway AT10泥浆版、界割草机械人Segway Navimow X3、Segway E-bike系列等多品类新品，2026年新品已有储蓄，瞻望将来，归母净利润7.86亿元（+70.77%），从因股权领取费用+规模效应+汇兑存款收益添加。公司将基于该授权开辟和出产自从产权的具有特殊平安功能的立异型电动两轮车。维持买入。截至Q1期末网点数量已超7800家。高端市场上X3系列的割草能力、充电能力、防护性具备领先劣势，公司曾经正在消费者心中树立智能化、高端品牌抽象，同/环比+0.6/+2.9ppts。
盈利能力持续优化，股份领取费用0.45亿元，同比+39%，1）产物端：2025H1公司发布第三代电动滑板车MaxG3、F3系列和E3系列产物，期内费用率下滑显著，对应ASP2775元！